在很長一段時間里，初創企業將“上市”作為終極目標。由于上市公司可以公開出售股票，積累大量資金來加速公司發展，“上市”似乎成為了有實力的公司的代名詞。但隨著對上市公司的審核愈發昂貴和嚴格，上市后的審查愈發繁瑣和耗時，越來越多的公司將并購納入了未來發展軌跡之中。對投資人來說，上市和并購都可以實現市場退出，獲得投資回報或止損，并購也因此成為了市場退出策略的重要方式之一。據CV Source統計，2019年國內共計236支私募基金完成并購；共計556支私募基金以并購的方式成功退出。那么究竟選擇并購還是上市好呢？

【并購詞匯梳理】

首先，我們整理了并購涉及的詞匯和定義。

并購（M＆A/Mergers & Acquisitions）

并購的核心是兩家或以上公司的戰略合并計劃，并購的形式有兩種： 兼并和收購。 兼并指的是兩家公司融合為一家公司。例如優酷對土豆的并購就是這種模式，兩家公司兼并為優酷土豆。收購是指一家公司被另一家公司接管，但沒有合并為一家公司。

管理收購（MBO/Management Buyout）

如果采用管理收購計劃，意味著被收購公司的資產、管理層及相關人員的勞務一同被收購。

管理買入（MBI/Management Buy-In）

如果采用管理買入的收購計劃，意味著被并購公司的資產被收購，但管理層及相關人員將被替換，由外部的管理團隊來接管。

杠桿收購（LBO/Leveraged Buyout）

在杠桿收購計劃中，并購方采用大量借款來支付收購成本，被并購公司與并購公司的資產通常一起作為借款的抵押品。

直售（ORS/Outright Sale）

直售指的是被并購企業的新所有者在完成交易后，接管該公司業務的行為。

首次公開募股（IPO/Initial Public Offering）

企業通過股票或股份將公司出售給公眾的行為。

【并購還是IPO？】

初創企業發展到一定階段，想要擴大公司規模、拓寬業務范圍，或是需要資金償還債務、回報投資人，并購和IPO就被提上議程了。

一些公司上市后，未能達到公司高管和分析師預期的盈利水平。但是為了達到預定的目標，這些公司不得不依靠借貸來加速公司規模擴大，從而讓公司陷入債務的泥潭中。相比之下，被并購的公司不用承擔上市公司的高額合規費用，還可以通過并購公司的品牌和資源來擴張業務。

同時，被并購公司獲得回報的時間周期也要比上市短得多。企業如果以國內A股上市，其發起人的股份在三年內都不可轉讓，三年后只允許協議轉讓，并不是真正意義上的“全流通”。在加上上市前至少一年的籌備過程，通過上市獲得回報至少要4年時間。

此外，企業通過并購往往能比IPO獲得更多的收入。因為收購價格是以業務收入的倍數計算的，而IPO的估值往往更為保守。如果企業需要大量資金來回報投資人，那么被并購可能比IPO更合適。公司完成并購、償還債務后，創業人還可能獲得資金來進行下一次創業。如果企業創始人對下次創業已有規劃，現有公司選擇并購也是很有利的。

公司上市后，企業可以在不同時間增發股份來募集更多的資金，但對公眾投資人要承擔相應責任。而并購是一次性的交易。

除了考慮成本和收入，還有許多非財務因素在促使企業選擇并購。

第一，是創業者的心態。很大一部分新生代的創始人是根據自身的興趣來創業的。在企業的創立初期，創業者對公司的把控度很強，這很易于他們創新能力的發揮，開發適應市場的產品和服務。但公司一旦IPO，創始人需要承擔更大的壓力來達成短期的收益指標，而不是長期的規劃。同時，持股比例高的投資人會對公司運營提出各種意見，容易與創始人產生分歧和爭論。這都無形中大大縮小了企業家的自由空間，公司的獨立性也會受到很大影響。因此，很多企業家更傾向于通過并購來擴張公司業務，同時維持其管理獨立性。

第二，IPO會改變員工奮斗的目標。上市企業為公司高管和員工發放股權，盡管能起到激勵作用，但高管容易將注意力集中在提高股價上，而不是運營本身。股價上下變動，還容易影響員工的干勁。如果公司通過并購維持其完整性，內部人員就不用擔心財務報表的數據和投資人的期望值，可以專注在產品開發、客戶滿意度等本職工作上。

像這樣“魚與熊掌兼得”的案例并不鮮間。Google收購Youtube、吉利收購沃爾沃、阿里巴巴收購萬網等多個成功案例，表明這種模式對被收購公司和投資方來說可以是互惠互利、達成共贏的。

【結語】

當然，并不是所有企業都能在并購后維持其獨立性，畢竟公司“易主”，創始人扮演的角色隨時可能出現變動。部分收購方在完成收購以后，會大幅改變原先制定的計劃，甚至關閉被收購公司。一家企業最終選擇上市還是并購，創業人要考慮如下問題：

*公司創始人及核心團隊是否想要長期負責公司運營

*能不能承擔上市的時間和經濟成本

*公司欠款金額是否只能通過并購來償還

*是否能接受上市后的股價低于期望值

*是否打算開創或投資其它公司

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